Tombol a járvány - Kell-e félnünk Magyarország leminősítésétől?

Magyarország adósbesorolása szempontjából kedvező, hogy hazánk - gazdasági értelemben - az uniós átlagnál ellenállóbb volt a koronavírus járvánnyal szemben. A magyar gazdaság a tavalyi év egészében a korábban gondoltnál kisebb mértékben, 5 százalékkal zsugorodott. Erre a relatíve kedvező fejleményre a hitelminősítő intézetek is felhívták a figyelmet.

A gazdasági visszaesés mértéke a tavalyi évben Lengyelországban és Romániában kisebb, Szlovákiában és Csehországban pedig nagyobb volt, mint hazánkban.

Forrás: MNB, Eurostat

Régiós osztályzatok

Az elmúlt egy évtized alatt nagyon sokat javult Magyarország egyensúlyi helyzete. A korábbi évek egyensúlyjavító intézkedései nélkül sokkal drasztikusabb gazdasági károkat okozott volna a koronavírus.

A többi visegrádi országtól azonban továbbra is elmarad Magyarország adósbesorolása. Egyedül Romániát előzzük meg a Standard & Poors és a Fitch Ratings hitelminősítő intézeteknél.

A visegrádi országok és Románia hitelminősítése

Forrás: Standard & Poors, Fitch Ratings, Moody's Investors Service

Iránytű

Az alábbi táblázat a hitelminősítések rangsorát foglalja össze. A befektetésre ajánlott kategória a „Baa3”, illetve a „BBB-„ osztályzatoktól felfelé kezdődik. Az "Aaa" és az "AAA" jelzi a legmagasabb elérhető hitelminősítést.

Forrás: növekedés.hu

Az államadósság terén van még teendő

Hazánk GDP arányos államadóssága az elmúlt évtizedben jelentős csökkenésen ment keresztül. A koronavírus és a gazdaságvédelmi intézkedések miatt ugyanakkor újra 80 százalék környezetébe emelkedett. Az adósságunk továbbra is meghaladja a cseh, a szlovák és a lengyel szintet.

A visegrádi országok közül Csehország rendelkezik a legalacsonyabb GDP arányos államadóssággal, mely a magyarnak csupán a fele.

GDP arányos bruttó államadósság alakulása, százalék

Forrás: MNB

Adósságszerkezet

Magyarország devizaadósságának aránya 2010 óta nagyságrendileg lefeleződött, jelenleg 20 százalék alatt áll egy hajszállal. A devizaadósság és a külföldiek részarányának csökkenése stabilabbá teszi az adósságfinanszírozást, melyet a hitelminősítők több alkalommal elismertek.

A régióban a 2019-es adatok alapján Magyarország, Lengyelország és Románia rendelkezik viszonylag magasabb devizaadósság hányaddal.

Forrás: MNB

A devizaadósság további mérséklése tovább csökkentheti hazánk kockázatosságát, amivel párhuzamosan növekedhet a felminősítés esélye. Főleg, ha ez az államadósság süllyedésével együtt valósul meg.

A Magyar Nemzeti Bank előrejelzései szerint 2023-ra újra 75 százalék közelébe mérséklődhet a tavaly 80 százalék felé szaladó GDP arányos államadósság.

Forrás: MNB

Kamatkiadások

Magyarország javuló hitelminősítői megítélésében az elmúlt években az is komoly szerepet játszott, hogy az állami kamatkiadások 2013 és 2019 között a GDP 4,5 százalékáról 2,3 százalékra csökkentek, azaz lényegében lefeleződtek.

Az EU-ban Írország után Magyarországon volt a második legnagyobb az állami kamatkiadások csökkenése. Az MNB elemzése szerint a kiadáscsökkenés 80 százalékáért a hazai hozamok mérséklődése, 18 százalékáért pedig az adósságráta csökkenése volt a felelős.

A Magyar Nemzeti Bank elkötelezett az alacsony kamatkörnyezett fenntartása mellett. Erre a középtávon 3 százalék közelébe süllyedő infláció miatt meg is van a szükséges mozgástere. Vagyis az elkövetkezendő években is alacsony kamatlábak mellett bocsáthat ki az Államadósság Kezelő Központ állampapírokat, így mérsékeltek maradhatnak az állami kamatkiadások.

Kedvező sarokszámok

Kedvező továbbá, hogy a hazai folyó fizetési mérleg egyenlege ismét többletessé válik, a bankszektor tőkemegfelelése erős, a munkanélküliségi ráta pedig uniós szinten alacsony. A munkanélküliség tetőzésére Magyarországon az első negyedévben kerülhet sor.

Munkanélküliségi ráta alakulása, 2021 január

Forrás: KSH, növekedés.hu

Emellett pozitívum, hogy a lakosság megtakarítási rátája is magas, 10 százalék körüli, mely fedezetet jelenthet a későbbi fogyasztáshoz.

A beruházási ráta 27 százalék közelében áll, mely az elkövetkezendő 3 évben 28 százalék felé emelkedhet. Utóbbi érdemben segíti a gazdaság felzárkózását a fejlettebb uniós országokhoz.

A lakossági és vállalati hitelállomány alacsony a GDP arányában történelmi távlatban és régiós viszonylatban is.  A magyar lakosság nem rendelkezik devizahitelekkel és az elmúlt időszakban meggyőző a fix kamatozású hitelek térnyerése.

Szintén megnyugtató, hogy Magyarország külső finanszírozási képessége stabilan 3 százalék felett alakul a következő három évben az MNB előrejelzései szerint.

Végezetül a kötvénypiac irányába a bizalom töretlen, a német-magyar kötvénypiaci hozamkülönbözet az elmúlt hónapok általános hozamemelkedése ellenére sem tágult ki érdemben. A csődkockázat ellen védő CDS feláraink is historikusan alacsony szinteken stagnálnak.

Merre tovább?

A pénzpiacok legalább egy kategóriával magasabbra árazzák Magyarországot az aktuális adósbesorolásánál. A koronavírus lecsengését és a gazdaság újraindulását követően egy-két éven belül jó eséllyel újra terítékre kerülhet hazánk felminősítése.

A Standard & Poors a legutóbbi alkalommal két forgatókönyvet vázolt fel, melyekben az részletezte, hogy mi válthat ki pozitív, illetve negatív hitelminősítői döntést.

Lefele mutató kockázatok

Leminősítést vonna maga után, ha a költségvetési fegyelem érdemben fellazulna a következő két évben, csakúgy, mint az EU-s források beáramlásának jelentős késlekedése. Utóbbi magasabb nettó külső adóssághoz és lassabb növekedéshez vezethetne.

További kockázatot jelentene, ha az MNB jelentősen eltérne a szabadon lebegő árfolyam politikától, és például jelentősebb devizapiaci intervenciókat hajtana végre.

Felfelé mutató kockázatok

Felminősítést vonhatna maga után, ha a kormány a vártnál gyorsabban konszolidálná a költségvetés helyzetét. Ez ugyanis mérsékelné az eladósodottság emelkedését a következő két évben. E forgatókönyv valószínűleg egybeesne az uniós források erőteljes felhasználásával, ami csökkentené a gazdaság külső kitettségét, kockázatosságát. Mindez gyors gazdasági növekedéssel párosulna a következő években.