Bár csökkenő kockázatokat lát, nem vár könnyű évet az OTP Global Markets

Ahogy minden évben, 2023-ra is elkészítették az OTP Private Banking ügyfeleinek szánt éves befektetési stratégiát az OTP Elemzési Központ és az OTP Global Markets szakértői. Az idei kiadás abból a szempontból rendhagyónak számít, hogy 2022 befektetési szempontból is rég nem látott kihívásokkal teli évnek bizonyult: a globális kötvénypiac több mint száz éve nem mutatott ennyire gyenge teljesítményt, a részvények esetében pedig 1988 óta csak a 2008-as pénzügyi válság járt érdemben nagyobb veszteségekkel. Pozitív hozamot egyedül a dollár, illetve a késői ciklusszakaszokban erős nyersanyag- és energiaszektor tudott termelni.

Mire érdemes ilyenkor figyelnie a befektetőknek? Alapvető az óvatosság: célszerű kivárni amíg meggyőződhetünk arról, hogy valóban elérkeznek-e egy fordulóponthoz a piacok az infláció tetőzésével és a kamatemelések kifutásával. Ezt követően érdemes szétnézni a befektetési lehetőségek között, az alábbi pontokban felsorolt a szempontokat is szem előtt tartva.

A fejlett országokban már tetőzött, nálunk az év elején érhet csúcsra az infláció?

Az elmúlt évben évtizedes rekordokat döntögető infláció az Egyesült Államokban és Európában is túl lehet a tetőzésen, az év végére pedig jelentős esés is bekövetkezhet. Ugyanakkor gyors dezinflációra – különösen a maginflációs folyamatokat illetően – az OTP Bank szakértői nem számítanak. Egyfelől a múltbeli tapasztalatok alapján az infláció tartós letörése akár több évig is eltarthat, másfelől a feszes munkaerőpiac is lassítja a folyamatot.

A magyar infláció eltér a régiós mintáktól: nálunk az infláció később tetőzhet, 2023 végére pedig 10 százalék közelébe eshet, felfele mutató kockázatok mellett, amelyek közül kiemelkedik a minden összevetésben gyors és rendszeres vállalati átárazás, a gyorsuló bérnövekedés és a forint alacsony hitelessége

– véli Tardos Gergely, az OTP Elemzési Központ vezetője.

Ezzel párhuzamosan a jegybankok kamatemelési ciklusai is véget érhetnek, a Fed decemberben már lassított a kamatemelések ütemén, a kamatok azonban tartósan magasak maradhatnak. Az MNB hamarosan, de a vártnál később kezdhet bele a kamatcsökkentési ciklusba.

Zérus környékre lassulhat a gazdaság

Az Egyesült Államokban és Európában a gazdasági növekedés várhatóan tovább lassul, de a gázárak közelmúltbeli esése alapján az öreg kontinens kedvező esetben elkerülheti a recessziót.

A tengerentúlon ugyanakkor a GDP-bővülés várhatóan minimális pluszban lesz, mivel csak a beruházások estek, a fogyasztás és az export növekvő pályán maradhat. Ugyanakkor – főleg a tetőző inflációnak és a nyersanyagáresésnek köszönhetően – jelentősen csökkent az extrém negatív recessziós szcenáriók esélye, mi több, az év második fele akár pozitív meglepetéseket is tartogathat az OTP Global Markets szakértői szerint.

Mivel az európai növekedést övező bizonytalanság csökkent és az energiaárak meredeken estek, a durva recessziót előrevetítő kilátások Magyarország esetében is mérséklődtek. A szakértők mínusz 0,9 százalékról 0-ra módosították 2023-as növekedési előrejelzésüket. A csökkenő reálbérek és a fokozott munkaerőpiaci bizonytalanság a fogyasztás visszaeséséhez vezetnek. Hasonló a hatása a magasabb kamatoknak, amelyek a hitelezést és a beruházásokat is visszafogják.

2022 győztese: a dollár

A devizapiacokon 2022 a dollár éve volt, az év végére azonban fordulni látszott a kocka. Azzal együtt is, hogy a kamatok és a gazdasági növekedés oldalán egyaránt megmutatkozó relatív előny még mindig a dollár javára billenti a mérleg nyelvét. A recessziós kockázatok erősödése, az Európában továbbra is magas geopolitikai kockázatok, és egy részvénypiaci kockázatkerülő hullám ráadásul rövid távon is további támaszt jelenthet. Ugyanakkor az OTP Bank szakértői – bár rövid távon nem zárnak ki erősödő hullámokat – nem látnak további komoly teret a dollár szárnyalásának folytatódásához, az amerikai deviza már most is túlértékelt.

A forint esetében az Magyar Nemzeti Bank októberi rendkívüli kamatemelésével az (új) egyensúlyinak számító 400-as szintek közelében sikerülhetett az árfolyamot stabilizálni, ami így is maradhat. Mindez igen jelentős kamatkülönbözettel is társul, ami a magyar eszközök enyhe felülsúlyozását indokolná, az inflációs kockázatok miatt azonban egyelőre érdemes óvatosnak lenni a hosszú kötvénybefektetésekkel.

Nyersanyagpiacok: halvány fény az alagút végén

A gazdasági lassulás, a recessziós kockázatok, egyes esetekben pedig a tavalyi magas árak mérséklik a nyersanyagok iránti keresletet. Így hiába látszik szűkösség az olaj, vagy akár a réz kínálati oldalán, ezt rövid távon ellentételezheti a mérséklődő fogyasztás. Hosszabb távon azonban a gazdasági ciklus fordulása és a kínai gazdaság újranyitása lehet meghatározó: ezek újabb emelkedő periódusokat hozhatnak majd a nyersanyagpiacokon.

Kiemelt figyelmet érdemel az idén az arany, hiszen több tényező – a recessziós félelmek, a kamatemelések lassú leállítása, illetve a dollárerősödés megakadása – mutat a nemesfém áremelkedésének irányába. Az is kedvezőnek tűnik, hogy az intézményi befektetők mostanra pesszimistává váltak az arany kapcsán, korábban erre a lokális mélypontok körül szokott sor kerülni.

Hosszabb távon biztatók az arany kilátásai. 2023-ban az amerikai kamatemelési ciklus véget érhet,  a hosszú hozamok emelkedése megállhat és a csökkenés is elindulhat, miközben a dollár erősödő trendje is megtört. Mindezek kedvezően hathatnak az arany árfolyamára és ezzel párhuzamosan az aranybányászokra is, amelyek részvényei relatíve sokat estek 2022-ben

– fogalmazott Sándor Dávid, az OTP Global Markets Multi Asset Elemzési Osztályának vezetője.

Kötvények: a meredek hozamemelkedés véget ért, de a jelentős hozamcsökkenésre még várni kell

Az infláció megtorpanásával és a kamatemelések befejezésével a kötvénypiaci hosszú hozamok is tetőzhetnek. Egyelőre a hozamcsökkenés irányába is limitáltabb tér látszik, vagyis valószínűleg nem lesz éles a fordulat, ami elsősorban a rövid és közepes futamidejű kötvényekre irányítja a figyelmet. A vállalati kötvénypiacokon még nem tágultak érdemben a spreadek, ahogy az a recessziós időszakokra jellemző a vállalati csődkockázat emelkedése miatt. Emiatt ebben a kategóriában még inkább indokolt az óvatosság, a befektetésre ajánlott kategóriát érdemes favorizálni.

Még nem elég olcsók a részvények

A részvénypiacokon is indokolt az óvatosság: noha az értékeltségi szintek már inkább átlagosnak mondhatók, a profitvárakozások a recessziós félelmek mellett is optimistának tűnnek. Az OTP Global Markets szakértői nem zárnak ki egy fordulatot év közben, a jelenlegi ciklusszakasz azonban egyértelműen a defenzív szektoroknak kedvez.